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股市投資替代效應分析

 (武漢科技大學 湖北 武漢 430081)

  摘 要 我國股市近年來一直呈現低迷狀態,股價持續下跌,投資者面對股市的齊漲共跌,對組合股票投資失去信心。就2000~2005年的相關數據進行分析,得出我國股市目前正面臨著投資替代效應風險;而投資替代效應是股市進一步低迷的重要原因。
關鍵字 資金流向 投資 收益率 替代效應
1 股市替代效應的解釋
股市替代效應即股票投資收益率與其他投資收益率的對比的變化。當股票投資的相對收益率提高時,引起股票投資對其他投資的替代;反之,則引起其他投資對股票投資的替代。投資替代效應受投資者對未來預期和不同投資方式風險的制約。股票投資同其他投資方式有著不同的風險程度,從而有著不同的收益可預期性和穩定性。在投資者的未來預期傾向樂觀時,風險承受能力提高,一方面股票投資相對收益率的提高會引起對其他投資方式的替代;反之,在投資者的未來預期傾向于悲觀時,風險承受能力降低,則會引起其他投資對股票投資的替代。
2 我國股市面臨投資替代效應風險
從2000~2004年我國股票的市價總值、流通市價總值、成交量來看,5年來我國股市市場價值基本呈現下降趨勢(見表1)。
另外,有關數據顯示,截止2004年12月31日上海綜合指數收于1 266.22點,較2003年12月31日跌230.82點,跌幅15.42%;上證180指數收于 2 361.02點,較2003年12月31日跌467.78點,跌幅16.54%;深圳成份指數收于3 064.02點,跌415.78點,跌幅11.94%;深圳綜合指數收于315.71點,跌62.92點,跌幅16.62%。
從以上數據都能得出結論,我國股市長期以來處于熊市,股票投資越來越面臨投資替代風險。
3 我國股市投資替代效應風險的主要來源分析 
3.1 來自房地產業的投資替代(見表2)
另一方面,根據國家統計局公布的國房景氣指數,1998年我國國房景氣指數超過100,2001年國房景氣指數超過106,指數上升速度明顯加快,到2003年國房景氣指數超過107。與國房景氣指數波動相對應,自1998年以來,我國房地產開發投資額每年都保持兩位數增長。2001年以后,我國房地產開發投資額的年增長率均超過20%,2003年房地產開發投資額的年增長率達到29.7%,而房地產投資回報率也已高達20%。
以上分析可知,隨著房地產經濟的復蘇,商品房銷售額的增長反映出房地產投資額不斷的上升,房地產高的投資回報率使得本來對股市投資失去信心的股民紛紛將資金投資到了房地產投資基金,而隨著商品房價格的不斷上漲,投資者也紛紛將股市資金贖回來進行投資性購房,一方面影響了股票市場的融資,另一方面從側面影響股票的流通市值進一步下降。
3.2 理財產品對股市投資的替代
近年來出現的貨幣市場基金和商業銀行的人民幣理財產品,改變了以往居民理財渠道狹窄的局面,對股市投資產生了巨大的替代效應。貨幣市場基金和人民幣理財產品的投資范圍都是央行票據、國債、金融債、協議存款等,由于其本金安全,收益率可達到3%左右,對居民資金產生很強的吸引力。
(1)從貨幣市場基金與股票型基金銷售的反差我們可以清楚地看到這種理財效應的影響。2004年三季度,已成立的7只貨幣基金總份額在三季度勁增152.12億份,增長率達52.94%;而2004年末,成立的9只貨幣市場基金的總規模已達633.27億份,較第三季度年增加了44.1%;而目前華安、南方、招商三家基金公司的貨幣基金就已經超過800億,其增長速度令人驚訝。今年2月1日,南方現金增利基金創出302.16億元紀錄,春節前華安現金富利又將貨幣市場基金規模刷新到314億。2月4日招商現金增值基金規模達到213.64億,其他許多貨幣市場基金也出現大額凈申購。而此時股票型基金則正遭遇寒冬,華富優選基金的首發規模為6億元,寶盈區域增長首發規模為4億元,景順鼎益基金首發規模為4.4億元,這說明投資者對貨幣型基金的認可度明顯提高。2005年貨幣市場基金的繼續升溫,與股市低迷有著不可分割的關聯?梢哉f股市低迷推動了貨幣市場基金的升溫,而貨幣市場的持續上升也是造成股市持續低迷的重要原因。
(2)人民幣理財業務也是去年出現的新事物,一推出即受到中小投資者的熱烈歡迎。光大銀行去年推出的“陽光理財”產品,累計募集規模達170億元,相對該行儲蓄余額增幅達44%。2005年2月,工行、中行、建行等國有銀行相繼出擊人民幣理財市場,產品十分暢銷。
大量的資金涌向新的理財產品,直接對股市資金產生了替代效應。不僅購買股票基金的投資數量減少,而且股市的新增開戶人數也明顯降低。2005年2月份以來盡管投資者開戶數由以前每天2 000多戶的水平上升到了4 000多戶,但卻大大低于前幾年的水平。在2004年2月份,市場開戶數達到了每天1.8萬戶以上;在2001年2月,市場日均開戶數7.9萬戶,2000年2月約6.8萬戶。
3.3 新股對老股的替代
股市面臨的第三方面的替代效應是新股對老股的替代效應。隨著新股的不斷發行上市,新股的市場地位漸漸替代老股。據數據統計,四川長虹、清華同方、飛樂音響、青島海爾、華晨集團、上海汽車等在前幾年走勢很好的股票現在已經走向弱市,隨著流通市值的下降,取而代之的中國聯通、招商銀行、長江電力、上海機場、武鋼股份、上港集裝箱等新股則更受投資者的青睞,股民對新股的看好必定使得新股對老股形成替代效應。
另一方面,投資者對新股擴容十分關注,新股質地較好,且由于受詢價制及“A+H”的影響,預計其定價不會太高,相對現有市場上的老股票,其投資價值將十分突出,由此導致一些投資者產生明顯的“喜新厭舊”情結。2005年以來,華電國際、黔源電力、南京港、中材國際等詢價制新股上市后漲幅較大,更進一步增強了機構對新股的興趣。機構資金配置向一級市場和新股的傾斜,進一步惡化了二級市場的資金面環境,使股市進一步低迷。
3.4 二線藍籌股對一線藍籌股的替代
在2005年的行情中,以中集集團、貴州茅臺、煙臺萬華、海油工程、蘇寧電器等股票為代表的二線藍籌股表現突出,股價不斷創出新高,這些股票明顯具有“績優+成長”的特點,并正在成為機構投資者一種新的盈利模式。但市場對這種新的盈利模式認識還較少,跟者寥寥,其示范作用尚未體現出來。
二線藍籌股的上漲也是對一線大盤藍籌股的一種否定,機構對沒有成長性的藍籌股越來越不感興趣,持有一線藍籌股的機構也越來越感到不踏實,中國聯通、武鋼等股票的下跌已反映出這種趨勢。由于一線藍籌股對指數影響大,從而也帶動了大盤一路走弱。
4 股市發展的新對策
以上分析得出,我國股市正面臨投資替代效應風險,面對方方面面的壓力,我國股市也必須要有新的對策來扭轉現時的局勢。
4.1 堅定不移的實施《公眾股東表決制度》
新近頒布的《關于加強社會公眾股股東利益保護的若干規定》,是保護為中國經濟改革和股市發展做出重大貢獻和犧牲的7 000萬股民切身利益的重要舉措。我們必須堅定不移的進行實施,落實到具體的每一點上,在打擊股市不正之風的同時,使投資人看清政策方向,心中有底,重新恢復對股市投資的信心。
4.2 創建股市新文化,為股民正名
行思想教育,為股民樹立正確的投資觀,開展投資人教育,樹立投資人的神圣使命感和責任感,是參與者的盈利動機與國家經濟的發展有機統一。進行文化建設,為股民樹立科學專業知識的投資理念。在正確的投資觀的指引下,普及股市運作的科學專業知識與法律意識,提高投資者的專業素質,形成科學的投資理念。進行道德建設——以誠信為本。資本經濟就是誠信經濟,而誠信為本涉及到:
(1)政府誠信。我國資本市場是在計劃體制上發展起來的,無論是上市公司的指標配給,還是股票額度的計劃安排,政府及監管部門都要發揮重要的作用,因此政府誠信是倡導股市誠信的第一環節。投資人投資到股市的錢,需要政府監管政策的保護,需要得到誠信經濟、道德風氣的良好環境保護。
(2)上市公司的誠信建設。上市公司的質量是中國資本市場的試金石,上市公司披露的各種信息關系著投資人的利益所在。因此,上市公司的真正使命是如何為投資者提供良好的回報,而不是貪婪無止的圈錢,上市公司經理層的誠信建設必須加強。
(3)中介機構的誠信建設。資本市場誠信建設的第一環節是上市公司,而上市公司的誠信與中介機構的審計、評估、律師、保薦人報告的信息披露的完整性、真實性密切相關。上市公司的誠信與中介機構的把關密切相關,上市公司的造假和不誠信更是離不開中介機構的協助,一個誠信的資本市場必須有一個龐大的誠信中介機構群體為前提。這是中國股市健康發展的根本保證。
參考文獻
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2 張作云,朱家峰.利率市場化的儲蓄和投資效應分析[J].上海經濟研究,1997(2)
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4 伍戈,愈志海,劉波等.利息稅對房地產市場的效應分析[J].中國房地產金融,2000(11

 

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