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資產證券化收益分析與建議

 摘 要:收益、成本與風險是投資者必須考慮的問題,本文著重談了資產證券化收益分析。 
關鍵詞:資產證券化;收益;成本。 
1、宏觀效益分析 
(1)資產證券化有利于資本市場的發展,能提高其運行效率。由于潛在的投資者缺少關于資金需求者的信息,不了解其財務狀況和經營能力,只好把投資對象限制在具有較高信用級別的公司和證券上,這一方面使得擁有雄厚資本的投資者因找不到具有較高信用級別的投資而使資金外流或閑置,另一方面,許多擁有高質量資產的融資者卻無法籌措到急需的資金。資產證券化將資金的供求雙方巧妙地銜接起來,有效地解決了這一矛盾,而且資產證券化還使那些信用級別較低的中小企業也可以進入資本市場直接融資,從而有效地促進資本市場的發展。(2)資產證券化還可以降低宏觀經濟運行成本,優化資源配置,提高一國的經濟增長率。因為資產證券化開辟了一條低成本的融資途徑,資金融通成本是一國宏觀經濟運行成本的重要構成部分,融資成本下降能降低該國宏觀經濟的運行成本;資產證券化賦予非流動資產以流動性,對優化一國的資源配置有重要作用,它使擁有高質量資產的企業能獲得急需的資金,客觀上促進了社會中的資本向運行效率高的企業轉移;資產證券化擴大了企業的借款能力,也擴大了企業對客戶提供商業信用的能力,這有力地支持了企業的發展,對提高一國的經濟增長有著重要貢獻。 
2、原始權益人收益分析 
(1)保持和增強自身的融資能力。如果融資人的財務杠桿比率過高,就很難籌集到所需資金。資產證券化是一種表外融資方式,利用這種方式融資,原始權益人既能籌集到所需資金,又不會增加資產負債表上的負債,這能改善它自身的融資地位。(2)降低融資成本。相關資料顯示,相對于傳統融資方式來說,資產證券化每年為原始權益人節約至少相當于融資額的0.5%的融資成本。(3)改善資產負債管理。利用資產證券化技術,原始權益人可以把部分資產轉化為長期債券,并使資產的現金收入流與這些債券的還本付息匹配,以轉移資產負債的錯配風險(Mismatched Risk)。(4)提高資產的流動性。利用這一技術,原始權益人能夠激活非流動性資產,加速資產周轉率和資金循環。(5)提高資產收益率。因為支持證券化資產的權益將支持新的資產增長,銷售收入、后續服務收入以及一些新的應收賬款將導致凈收入增加。(6)更好地發揮中介作用。證券化可以使一個金融機構通過在市場中較好地匹配長期和短期的投資者與融資者,而真正發揮其中介作用。通過將資產組合設計成多等級證券,金融機構能滿足投資者的多層要求。通過資產證券化和出售,賣方能夠將其利率風險分散給那些愿意和能夠吸收風險的投資者承擔。通過出售對利率敏感的資產,金融機構可以更加靈活地為其客戶提供金融工具。 
3、投資者收益分析 
資產證券化作為一種新型的投資工具,為投資者帶來的收益主要表現在:(1)獲得較高的投資回報。以美國為例,1987年至1996年期間,美國三年期國庫券的年平均投資收益率為6.782%,穆迪公司評級為AAA級的公司債券年平均收益率為8.473%;而資產支持證券的年平均收益率可達10%以上。(2)獲得較大的流動性。如果投資者向原始權益人直接發放貸款,所形成的資產流動性很低;如果投資者購買原始權益人直接發行的債券,由于原始權益人資產的資信能力不高,這種債券的流動性也偏低。但是如果投資者購買的是資產支持證券,由于資產支持證券具有較高的信用評級,己成為商業銀行等機構投資者的主要投資對象,投資者可以獲得較大的流動性。(3)降低投資風險。這又具體表現為以下四個方面:①投資者有了“破產隔離”的資產池作為保障,極大地減少了因原始權益人接管、重組等事件帶來的風險;②大多數資產池都由許多小額信用資產集合而構成,促進了組合的多樣化,其中的一兩個信用資產違約不會對整個組合資產產生質的影響;③許多組合資產保持地理區域多樣化,某一地區經濟的低迷不會深刻或迅速地影響整個組合資產的績效;④投資者通過購買不同的組合資產的部分證券能夠避免地理和行業集中帶來的風險。因此,投資者購買資產支持證券,有利于實現投資多樣化,分散投資風險。(4)提高自身的資產質量。由于資產證券化具有較高的信用等級,投資者購買資產證券能提高投資者資產的總體質量,降低自身的經營風險,這對金融機構而言顯得尤為重要。(5)拓寬投資范圍。有些投資者受監管法規、行業條例和企業規章的限制,在傳統融資方式下只能投資購買信用級別較高的大企業和政府部門發行的債券。資產證券化則使投資者也可以購買信用級別較低的中小企業發行的債券,大大拓寬了投資者的投資范圍。 
二、結論與建議 
1、資產證券化是否具有優越性應當考察其融資成本,分析利潤和損失的影響。融資成本分析方面,資產證券化的融資成本主要是要考慮應當支付給投資者的收益,信用增級費用、承銷費、印刷、法律咨詢費、年成本等。收益率比較方面,除了資產證券化融資成本,資產支持證券的承銷成本與持有組合資產的承銷成本是相等的,編制損益表時,精確計算各項承銷成本十分關鍵,這些成本對凈收益率有很大的影響。 
2、沃特曼(1984)的實證研究發現,企業破產時,直接破產成本平均達到企業價值的6%,直接和間接成本之和達到企業價值的16.7%,由此可見,破產成本抵消債務稅后收益的作用十分顯著,因而在決定企業資本結構時,降低企業破產成本的措施將顯著提高企業的價值。相對于銀行貸款和企業債券而言,資產證券化的融資結構安排顯然有助于通過降低企業破產成本來提高企業價值。資產證券化的核心制度安排即“破產隔離”,其作用就在于降低發起人破產對投資者的影響。 
3、為了降低信息成本所帶來的企業價值的下降,融資方有動力通過一定的信息披露機制向投資者傳遞相關的信息以消除信息不對稱,降低信息成本。信用評級是非政府信用擔保資產證券化融資中不可缺少的關鍵環節,其作用在于發起人通過信用評級機構向投資者傳遞相關的信息,從而消除信息不對稱以增加企業價值。

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